节能补贴政策概览。2012年5月16日,常务会议研究了促进节能家电等产品消费的政策措施,决定安排财政补贴265亿元,推广符合节能标准的空调、平板电视、电冰箱、洗衣机和热水器,推广期限暂定一年。5月28日,财政部等部委联合发布了空调和平板电视节能补贴实施细则。6月4日,财政部等部委又联合发布了电冰箱、洗衣机和热水器节能补贴实施细则。根据实施细则,补贴额度从70元/台-600元/台不等。节能补贴中中低端产品受益程度高于高端产品。(1)空调:2级定频空调和低制冷量空调产品受益大;(2)平板电视:32、42寸液晶电视作为主流产品尺寸,受益最大,液晶电视相较于等离子电视的优势更加明显;(3)冰箱:181-230L的中小容积冰箱(BCD、BCDW)产品受益较大;(4)洗衣机:二级能效波轮洗衣机和滚筒洗衣机受益较大;(5)热水器:热水器行业受惠程度因产品价格而明显分化,燃气快速热水器受益程度高于燃气采暖热水炉,价格低、容积小的紧凑式太阳能热水器受益程度较高,而空气源热泵热水器受高售价影响导致受益较低。随着产品结构调整,龙头厂商更为受益。通过对中怡康终端销售数据以及入围产品型号数据的分析,我们认为,在空调补贴中,厂商竞争力与整体市场格局相吻合,格力、美的、海尔位居三甲;在平板电视补贴中,海信、TCL由于在42、32寸LCD上较大的市场份额而处于优势地位;在冰箱补贴中,海尔一枝独大,海信科龙领跑二级梯队;在洗衣机补贴中,海尔和美的系占大头,合肥三洋的相对优势在于滚筒洗衣机在其产品结构中占比较高;在热水器补贴中,燃气热水器行业龙头万和电气、太阳能热水器行业龙头日出东方受益大,在空气源热泵热水器领域格力与美的、日出东方三分天下。尽管目前补贴品类偏中低端,但是龙头厂商正在积极调整产品结构,龙头优势地位将会逐步明显。废弃电器电子产品处理基金对家电厂商盈利能力影响不大。2012年5月30日,财政部等六部委公布了《废弃电器电子产品处理基金征收使用管理办法》,自2012年7月1日起执行。经测算,即使厂商独自承担该处理基金(即不涨价),对厂商毛利率的影响等于征收基金金额/原出厂均价。从行业来看,冰箱行业毛利率受到的影响相对较大,但也仅为1个百分点左右;空调行业因均价较高、征收基金额度较低,受影响相对较小。从公司来看,产品出厂价更高、结构更高端的龙头企业受到的影响更小,因此,征收处理基金对行业龙头企业相对有利。投资建议。受去年下半年低基数、房地产市场销售回暖以及家电补贴政策的影响,我们认为下半年家电行业的增速将会逐步转好。尽管废弃电子基金的征收不利于家电行业,但是其结果将会有利于市场份额向龙头企业的集中,有助于行业格局的优化。我们维持行业同步大市-A的投资评级,重点推荐的公司有格力电器、老板电器、青岛海尔以及海信电器。风险提示:家电消费需求不足,行业增速放缓;节能补贴政策效果不明显;原材料价格波动。